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近日，商务男装品牌广州迪柯尼服饰股份有限公司（下称“迪柯尼”）完成了财务资料更新，深交所已恢复其发行上市审核。
近年来，商务男装市场遇冷，同行多数企业营收净利润下滑，以线下销售为主的迪柯尼却一度不降反升，并实现超高毛利率，业绩增长也一度远超海澜之家、七匹狼等业内头部品牌。与此同时，近年来，该企业每年关闭十余家门店，未来却依旧坚持要扩张实体店，三年计划扩张234家直销门店。
迪柯尼此次募资金额达7.03亿元，与现有资产相比，几近于再造一个“迪柯尼”。其中，门店装修费用便高达1.39亿元，新增门店宣传推广费用更是远超此前400余间门店在三年间的广告宣传费。
高度依赖成衣采购
库存与回款承压
招股书显示，迪柯尼主要从事中高端商务休闲男装的研发、销售和品牌管理，旗下拥有“DIKENI”“CARSYDA”两大品牌，DIKENI品牌贡献了八成以上营收，核心客群为30-45岁的精英人士。
2020年至2022年，迪柯尼的营收分别为7.9亿、9.2亿和7.92亿元，归母净利润达5278.4万、8103.4万和7550.7万元，经营性现金流量净额为8281.10万、9866.62元和6412.76万元。
迪柯尼的主要经营性指标。
迪柯尼没有自主生产，产品都是通过直接采购和委托加工完成。其中，成衣采购份额常年占八成以上，前五大供应商提供了三成以上的成衣采购量，包括温州市鸿迪服饰有限公司、桐乡市星马针织制衣有限公司、浙江爵派尔服饰有限公司等。
迪柯尼各采购模式具体采购金额及占比。和生产制造相比，迪柯尼认为，其掌握着附加值更高、更核心的业务，比如研发设计、品牌运营等。报告期内，迪柯尼的研发投入比为1.75%、1.47%和2.02%。截至去年底，研发设计人员为27名。
迪柯尼也面临着库存与回款承压问题。报告期内，迪柯尼的存货账面价值分别为1.49亿元、2.10亿元、2.20亿元，占流动资产的三到四成。存货周转率为0.57次/年、0.62次/年和0.49次/年，远低于业内均值2.2次/年、2.59次/年、2.44次/年。迪柯尼解释称，因公司直销模式占比较大所致，存货周转率低于经销模式。
另外，迪柯尼的应收账款周转率为6.92次/年、6.76次/年和6.80次/年，同样低于业内均值8.5-9.5次/年。
近年来不断闭店裁员
仍计划三年扩张234家实体店
作为一家以线下渠道为主的传统品牌，迪柯尼的线上销售近年来虽有增长，但占比最高也仅达8.04%。
线下渠道以直销为主，经销、代销相结合。迪柯尼一般会与商业物业方签订联营或租赁协议，再通过百货商场店、购物中心店等销售产品。
报告期内，迪柯尼线下直销收入有所下滑，从2020年的6.28亿降至2022年的5.3亿元，占主营收入比重也从78.77%降至67.15%。
因以直销为主，迪柯尼的销售费用率远高于业内。报告期内，迪柯尼的销售费用率均保持在50%以上，而业内均值在20%至30%。迪柯尼对此解释称，直销门店员工人数较多，且主要集中在一、二线城市，职工薪酬费用相对较高等。
迪柯尼与同行业上市公司销售费用率的对比。
近年来，迪柯尼开始了闭店裁员。门店数量从2020年的446家降至2022年的411家，员工数量也从2019年的1611人减少到2022年的1257人，受影响的主要是直销门店及销售人员。
依照募资计划，迪柯尼计划未来三年内扩张234家直销门店，营业面积达3.48万平方米。光是装修费都得投入1.39亿元，装修成本高达4000元/平方米。而迪柯尼成立10年才开设200余家直销门店，近年来还因经营不善每年关闭十余家门店，这一计划或许高估了公司的经营能力。
迪柯尼还计划使用1亿余元，用于推广新增的234家门店。然而，报告期内，迪柯尼三年间用于400余间门店的广告宣传费也才4247.91万元。
需要注意的是，迪柯尼公司员工的社保与公积金多为委托第三方机构代缴。截至2022年底，代缴人数占总数比例已高达63.56%。
第三方机构代缴的具体情况。
早在2017年，迪柯尼便开始逐步将部分员工转为托管商员工。若在“大托管”模式下，店铺员工会由托管商聘请并发放工资。通过减员及转为托管模式，2020年迪柯尼职工薪酬费用便减少近3000万元。
迪柯尼上述举措是否有规避用工成本之嫌？迪柯尼解释称，公司无法覆盖直销门店所在的全部区域，不能在员工实际工作地开设社保和公积金账户，且已征得员工同意。其还与报喜鸟、日播时尚、太平鸟等同行对比，得出结论，通过第三方代缴为“行业普遍情况”。
焦点：迪柯尼业绩一度不降反增
从经营数据看，即便受疫情冲击，期间迪柯尼仍实现了营收和利润的稳步增长，营收增速更一度远超业内平均水平。其中，2020年、2021年，迪柯尼的营收增速达12.22%、15.14%，远超海澜之家、七匹狼、报喜鸟等业内头部品牌。以2020年二季度销售额为例，比疫情前的2019年二季度还高出7937.18万，同比增长80.21%。
远超业内的还有毛利率。报告期内，迪柯尼的综合毛利率达80%左右，而同行业可比公司的毛利率均值仅为50%左右。除七匹狼、九牧王等商务男装品牌，迪柯尼还将自己与主营高端高尔夫服饰的比音勒芬相比，后者有“衣中茅台”之称，近年来正处于风口期。据招股书，迪柯尼的综合毛利率略高于比音勒芬。
迪柯尼与同行业可比公司的毛利率对比。对于毛利率较高的原因，迪柯尼在招股书中解释称，品牌定位中高端，目标客群为高消费阶层人士，各品类定价较高，且以直销为主，直销的毛利率通常高于经销商渠道。报告期内，迪柯尼的平均销售单价在800-950元/件。
但业内人士还是提出了一些疑惑。
业内人士：
行业遇冷，不符常情
而早在疫情前，商务男装便有下行颓势。申万指数数据显示，2015-2019年，中国男装行业利润总额从105.31亿元腰斩至45.33亿元。2020年零售额统计，国内男装市场规模为5108亿元，同比下降12.02%。招商证券在研报中称，近三年，国内商务出行活动持续缩减，男装消费大多围绕价格便宜且舒适感强的运动服饰产品，对商务服饰的消费需求下降。
南方都市报（nddaily）、N视频报道
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